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本文摘要：时间转入了2020下半年，香港IPO市场融资赛道又重返人声鼎沸的境况。

时间转入了2020下半年，香港IPO市场融资赛道又重返人声鼎沸的境况。除了众多热门公司屡屡敲钟，递表以期叩开港交所大门的亦是络绎不绝。

除了内地企业屡屡回国港，香港本土企业亦开始蠢蠢欲动。　　日前，香港本土企业天任集团向港交所主板提交上市申请人，同人融资有限公司为其保荐人。而此次为该公司二次递表，其曾于去年11月底向港交所主板抛曾为橄榄枝，却未能如愿。　　香港模板工程分包商　　智通财经了解到，天任集团为香港一家模板工程分包商，主要利用用于木材及夹板向客户获取传统模板，享有逾20年的经营历史。

该集团在香港的模板工程行业占有巩固地位并将自身定位为该行业的主要分包商之一。　　招股书表明，过去四个财年内，公司分别自20、23、29及37个项目产生收益大约为4.4亿港元、4.15亿港元、5.05亿港元及4.34亿港元，构成各年度的全部收益。根据项目性质，公司项目可分成楼宇建筑项目及土木工程项目。

　　天任集团的营收基本保持着比较稳定的状态，2019财年营收和利润皆有所突破，营收突破5亿港元，年内利润实时大幅度快速增长至6447.6万港元。然而，2020财年内37个项目在数量较之前年度有较大幅提高，但利润却较上年相似“不了了之”，可见公司的项目并非数量越多越好，而更加应当注目于利润率指标。　　历年以来，公司整体毛利率相若于大约12.2%至18.2%之间，波动比较较为轻微。

这与公司来自公营、私营部门的项目和工程本身质量相关性较小。以2020财年为事例，公营部门和私营部门所贡献收益相似，项目之间毛利率亦差距并不大，则集团的整体毛利率多达18%，而在2017财年，即便公营部门的毛利率相似30%，但来自私营部门的毛利率近7.9%，因此对整体毛利率造成了拖垮。

　　由于建筑行业的类似性质，公司主要按项目及非经营性基准获取服务，并会与客户议定长年的合作协议，主要是在投标过程中需与竞争对手竞争以获得新项目。　　2017-2020近四个财年，公司的投标成功率分别大约16.9%、13.4%、12.1%及14.3%。在竞争白热化的香港建筑市场来看，并远比十分出众。

而公司的项目主要以提供数量为承销，中标率的浮动则意味著公司的议价能力被大大巩固。　　成本方面来看，天任集团的服务成本基本保持在3亿港元以上，历年来皆占到收益八成以上，必要劳工及建筑材料的成本是公司服务成本的主要组成部分。

　　值得注意的是，即便公司在承建项目中，并非所有的项目都需要带给适当的收益——总承建商中止项目中利润比较较高的工程项目，该项目将带给较低利润甚至产生亏损。往绩内，公司总计有五个项目曾袭港亏损：项目TMB-45、项目TMB-47、项目TMB-49、项目TMB-72和项目TMB-79，这五个已竣工项目袭港整体亏损总额大约720万港元，其中部分原因为成本延误。其中，项目TMB-79的亏损虽然金额不低，但毛损亲率低约48.3%。

　　客户过分集中于，或将经常出现资金错配　　由于建筑行业的项目大多归属于前期投放较多，在完工后再承销。这将造成公司一般来说不会在项目积极开展初期产生现金清净流入，而随着工程的展开，特定项目的现金流量将由初期的现金清净流入渐渐变成总计现金净流入。

这也就造成，公司的现金流可能会经常出现多个项目同时动工，前期投放较高但本身自有资金正处于有限，资金面紧绷。　　2017-2020财年，天任集团的贸易贴现账款由2017年的大约270万港元大幅大幅度递减至2020财年的大约1385万港元，与此同时，公司的贸易贴现账款周转日数（还包括合约资产）亦实时由74.6天大幅度变长至173.1天。

由此来看，在业务展开过程中，公司的客户工程进度缴付不一定一直如期或足额缴纳。当向供应商及分包商缴付与接管客户缴付之间经常出现根本性时间差时，可能会经常出现根本性现金流错配。　　更加令人注目的是，天任集团有根本性部分收益来自受限数目的客户。

2017-2020财年内，公司的仅次于客户占到总收入大约30.5%、35.7%、40.2%及41.2%，而公司的五大客户合计分别占到总收入大约97.6%、92.1%、98.9%及93.8%。由此来看，天任的业务十分依赖顺利中标非经常性模板工程项目以及主要管理人员，而根本性部分收益则归咎于大客户所颁发的合约及工程订单。　　因此，倘若天任的客户在资金面上经常出现较小问题，造成公司无法交还大笔营收款项，或者在缴纳客户工程进度缴付与缴纳初始启动费用之间不存在根本性时间错配时，公司的现金流和财务状况不会受到根本性影响。　　值得注意的是，根据Ipsos报告，香港建筑业于2013-2019年期间的填充年增长率大约为4.9%，主要归咎于政府于大型公共基础设施项目（例如十大基础设施项目）的开支。

另一方面，模板工程行业的增长速度上升部分由于行业劳工成本快速增长上升进而有可能造成建筑项目合约价值保守快速增长所致。而今，不受宏观经济整体和公共卫生事件影响，香港建筑业的发展预期增长速度上升早已沦为现实。　　与此同时，香港建筑业也在面对劳动力老化的问题。

根据香港建造业议会，60岁以上的登记工人比例由2017年1月的15.6%下降至2019年3月的18.3%。同时也不存在年轻人不过于不愿转入建筑行业，劳动力紧缺问题或将更进一步下沉公司的员工薪资成本。　　综合来看，香港市场对于传统建筑行业上市新股难言热情，而天任集团本身主营业务也并不具备较强吸引力，且财务状况颇受五大客户和服务成本的影响。

公司的经营虽然看起来务实，但内里毛利率波动轻微，且项目中标率展现出不欠佳，成长性略为贞严重不足。

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